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增长14.8%（1-2 月为-6.8%）；进口金额同比增速为-1.4%（1-2 月为-10.2%）；贸易顺差扩大至881.9 亿美元。

出口显著高于市场预期。分国家来看，对主要贸易伙伴出口增速上升。对东盟出口增速35.4%（1-2 月为8.3%），对欧盟出口增速由负转正，增速为3.4%（1-2 月为-12.3%），对美国出口增速降幅收窄至-7.7%（1-2 月为-21.8%），对韩国出口增速为11.3%（1-2月为1.4%），四者加总出口金额占比约50%。主要产品中大多出口增速改善，手机出口降温，具体来看：1）社交相关商品需求回暖，服装、箱包出口金额同比增速分别为31.9%，90.1%；2）机电产品增速由负转正，高新技术产品、自动数据处理设备、集成电路出口改善，降幅收窄，但仍为出口的主要拖累项；3）汽车出口依然坚挺，汽车（包括底盘）增速高达123.8%（1-2 月为65.2%），汽车零配件增速25.3%（1-2 月为3.8%）；4）手机出口降温，出口增速由正转负至-31.9%（1-2 月为2%）。

进口增速印证内需偏弱。3 月进口增速有所回升，但基本符合季节性规律，同比负增长和高频数据反映的内需变化较一致。主要贸易伙伴中：对东盟进口增速-2.2%，韩国进口增速-27%，降幅有所收窄，对欧盟、美国进口增速由负转正，增速分别为3.4%、5.6%（1-2 月增速分别为-4.7%、-29.1%）。从主要进口产品来看，大豆等农产品进口增速扩大，铜、塑料、集成电路和汽车进口降幅收窄，但仍为主要拖累项。

3 月出口高增，后续怎么看？如果从主要经济体制造业景气度角度观察，或者对比韩国、越南等国家同期出口情况，3 月份出口高增可能存在异常因素扰动，不能简单得出后续出口会持续高增的结论。一是回顾历史，3 月出口金额占一季度比重波动较大，可能会受春节错位、疫后产业链滞后修复的影响，导致部分出口需求可能集中在3 月份释放，导致今年3 月占比大幅上升至38.4%，而去年同期仅为33.6%；二是从贸易方式看，3月一般贸易占比大幅跳升，同时进料加工贸易占比明显下降，侧面反映出口高增可能更多源于部分订单滞后释放带来的扰动；三是如果考虑1-3 月累计出口金额增速，今年一季度同比增长4.6%，明显低于去年全年的7.0%。

经济弱复苏判断不变，短期关注资金面和增量政策变化。综合一季度出口整体表现看，我们需要承认今年出口韧性可能高于预期，因此市场此前对于全年出口大幅负增长的悲观预测可能需要上修。但考虑到出口增速的高波动性，上文提及的扰动因素也不容忽视，结合近期运价指数等高频指标看，后续出口增长仍存在不确定性，不能简单根据3 月份数据线性外推。同理，在地产、消费等需求改善潜力还没有充分释放之前，单凭通胀数据表现判定“通缩”显然也不合理。总体上我们维持经济弱复苏的判断，因此当前收益率水平下继续博弈期限利差压缩的意义不大。短期来看，债市需要关注缴税因素带来的资金面扰动，以及政治局会议可能出台的增量政策表态。

风险提示：海外衰退进程具有不确定性，出口表现持续超预期。