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21年转型全渠道,22年改革红利释放业绩反转。公司披露22年报,22年营业收入28.94亿元,同比增长26.83％;归母净利润3.01亿元,同比增长100.01％。其中,22Q4营业收入9.24亿元,同比增长41.31％;归母净利润0.83亿元,同比增长12.83％。22Q4收入符合预期,受益改革红利释放:(1)21年商超流量下滑以及渠道多元化趋势,公司业绩承压并进行改革面对全渠道。(2)22年公司改革红利释放,电商、零食量贩、社区团购、定量流通等新渠道占比不断增加。

22Q4净利润符合预期,全年净利润增速较快系渠道结构改善导致费用率下降,22年销售费用率同比下降6.35pct至15.81％。公司披露23Q1业绩预告,23Q1归母净利润1-1.2亿元,同比增长62.87-95.44％。预告符合预期,系22Q1低基数、23Q1疫后复苏以及春节旺季影响。

行业新一轮渠道铺货,23年新渠道有望贡献增量。公司机制灵活,聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干六大品类,渠道上21年转型面对全渠道。展望未来:(1)从收入端看:根据我们的休闲食品行业深度,行业大单品和新品逻辑较弱,行业性投资机会主要来自渠道变革下的新一轮铺货。展望本轮渠道变革,零食量贩店、现代便利店、会员超市、社区团购等新渠道终局空间大,预计强管理团队和供应链的盐津铺子有望受益。(2)从利润端看:预计23年净利率较22年改善,主要源于大单品规模效应下毛利率改善。预计费用率有望平稳。

盈利预测与投资建议。预计23-25年营业收入37.98/47.91/56.79亿元,同比增长31.27％/26.13％/18.53％;归母净利润4.80/6.13/7.40亿元,同比增长59.27％/27.73％/20.70％;对应PE估值35/27/23倍。

给予23年PE估值40倍,合理价值150.08元/股,维持买入评级。

风险提示。行业竞争加剧。渠道扩张不及预期。产品动销不及预期。