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近期，A股悄悄兴起一波减持潮。　　东方财富Choice数据统计，据A股上市公司公告日计，仅6月重要股东累计减持超510亿元。　　三只松鼠就是其中之一。　　6月底，三只松鼠发公告称，收到公司持股5%以上股东NICEGROWTHLIMITED的《减持计划告知函》，拟减持不超6%公司股份。　　据北京商报报道，自三只松鼠限售股解禁以来，近3年，其大股东9次减持套现超30亿元。　　大股东是真的着急用钱、落袋为安，还是对三只松鼠缺乏信心？　　01　　从当红“炸子鸡”到自股价最高点跌幅超78%。　　三只松鼠成立于2012年，2019年7月成功在深交所挂牌上市，被媒体盛赞为“国民零食第一股”“互联网零食第一股”。　　　　上市不到一年，三只松鼠就迎来了自己的高光时刻。2020年5月，其股价最高点超90元/股，仅当月其成交额高达35.76亿元。同年，其市值高点达360亿元。　　截止7月3日收盘，三只松鼠的股价为19.67亿元，较2020年高点跌幅超78%，市值也缩水超7成。　　股价短期冲高到不断走低背后，三只松鼠的大股东们则在持续减持套现。　　此次减持的大股东NICEGROWTHLIMITED，2022年7月时，与其一致行动人GAOZHENGCAPITALLIMITED合计持有三只松鼠的股份99,576,000股(占公司总股本比例24.83%)。到今年6月底，公告显示，NICEGROWTHLIMITED持有三只松鼠的股份已降至36,950,800股(占公司总股本比例9.26%)。　　　　三只松鼠在巨潮网上发布的公告中，搜索“减持”关键词，相关内容有44条之多。　　02　　大股东减持，往往都会引发市场和散户的关注，毕竟大股东们了解的信息更多。　　如果翻看近年来三只松鼠的业绩，或许就不难理解为何大股东们要落袋为安了。　　财报显示，上市前，三只松鼠的营收快速增长，由2014年的9亿出头，到2019年破百亿营收大关达101.7亿元！营收同比增速在25%—121%之间。　　　　上市后，三只松鼠的营收增长乏力。　　2020—2022年，其营收分别为97.9亿元、97.7亿元和72.9亿元，分别同比下滑3.7%、0.2%和25.4%。　　但三只松鼠的归属净利润增速与营收增速并不一致。　　2019年，三只松鼠营收首破百亿，但净利润只有2.4亿元，毛利率27.8%，并不算低。　　此后两年，三只松鼠的营收虽然出现了小幅下滑，但归属净利润得到明显改善。　　2020—2021年，其净利润分别约为3亿元、4亿元，分别同比增长26%和36%。　　　　东方财富网数据显示，食品饮料行业平均毛利率约为25.09%，净利率约为7.74%。　　对比来看，三只松鼠2019—2022年毛利率分别为27.8%、23.9%、29.38%和26.74%，总体略好于行业平均水平；但同期其净利率在1.77%—4.21%之间，不及行业平均水平。　　03　　对比同行，三只松鼠的困境更加明显，正在经历转型阵痛。　　三只松鼠的招股书中，曾将竞争对手分为线下和线上两类休闲食品企业。　　线下竞争对手如洽洽食品、好想你、来伊份、良品铺子，线上竞争对手如中粮我买网、百草味。　　以洽洽食品为例，2019—2021年，其营收分别为48.37亿元、52.89亿元和59.85亿元，远低于同期三只松鼠100亿元左右的营收，但净利润却远超三只松鼠(2.4亿元—4亿元)，在6.2亿元—9.3亿元之间，净利率在12.7%—15.5%之间。　　三只松鼠较低的净利率与良品铺子相似，近4年甚至其中3年还略低于良品铺子。　　其中一大原因是较高的销售费用挤占了利润空间。　　2019年三只松鼠的销售费用约为23亿元，占同期营收的比例达23%。2020年后稍有改善，销售费用降至20.7亿元，占同期营收的比例为21%。　　三只松鼠也深知问题所在，2021年报中，提到公司在战略转型期以“利润产出”为导向。直到今年一季报其净利率才有明显改善，在毛利率(28.27%)同比减少3.12个百分点的情况，净利率终于突破10%。　　　　在改善盈利能力的同时，三只松鼠又面临着营收明显下滑的困境。　　前三年尚有受疫情冲击的影响，但今年一季度其营收19亿元，依然同比下滑38%，比去年同期的下滑16%更惨。　　三只松鼠曾是爆火的网红休闲零食企业，但随着竞争加剧及网上流量增速放缓，其营收明显降速，但线下门店的布局和业绩也未能快速提升，导致整体失速。　　2020年，三只松鼠的线下门店扩张至近年高点，2021年开始对其门店体系进行调整。　　2022年报中，三只松鼠给出的一大关键词就是“转型”，称将坚定战略转型方向和决心，稳步推进落实转型公告内举措。　　2022年，三只松鼠“优化”了门店数量，关闭118家投食店，关闭431家联盟店。截至2022年底，其投食店为23家，比2020年底减少148家；联盟店538家，比2020年减少334家。　　“优化”的不只是门店数量，还有员工数量。　　2020年三只松鼠的员工总数达5,144人，2021年降至4,616人，2022年底将至2,738人，两年“优化”了2400多人。　　有意思的是，大股东想着落袋为安，想抄底的散户却不少。　　2020年三只松鼠股价创新高，同年底其普通股股东总数3万出头，比2019年底多1万2千多人。2021年底，其普通股股东总数继续增加至35,625人，2022年破4万达41,274人。　　近年来，不断有新的网红休闲食品进场，线下门店的竞争也异常激烈，三只松鼠的转型之路还任重道远。