宏观：中国经济再次探底后将温和回升，通缩幅度或逐渐收窄，服务业是复苏亮点。中国将进一步放松货币信贷政策和房地产政策，包括RRR、LPR、首套及二套房贷首付比例和利率下调等。美国经济近期持续超预期，7、8月CPI增速可能小幅反弹，高利率持续可能引发新的中小银行风险事件，并加快信贷条件收紧，年底前后美联储紧缩周期可能迎来拐点。

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科技：乐观。AI为全年投资主线，整体库存周期在三季度见底，在消费电子新品发布、AI驱动和补库存需求的拉动下，产业链和市场逐步转向积极。随着8月业绩和三季度旺季来临，我们认为板块有望迎来业绩向上拐点，看好下半年AI/MR创新、需求回暖和国产替代所带来的投资机会。建议关注份额提升、周期回暖、创新确定性较高的产业链，以及受益AI资本开支提升的相关芯片/存储/光模组/服务器产业链，推荐比亚迪电子和中兴通讯。

软件及IT服务：谨慎偏乐观。上半年国内经济复苏速度较为缓和，企业IT支出维持谨慎，市场对软件及IT服务行业公司上半年业绩疲软有所预期，但板块随着扩内需政策及支持民企发展政策逐步出台后迎来估值重估和业绩修复。长期看好软件国产化主题标的，推荐买入金蝶国际(268HK)。

互联网：中性乐观。受益于监管常态化新进展及政策基调强调扩内需，互联网板块估值受益于投资情绪恢复而有所回升。向前看，经历第一阶段板块估值整体修复后，经济及消费复苏的强度成为支撑板块业绩修复和下一阶段估值提升的关键因素。此外，金融科技监管靴子进一步落地、子公司资本市场运作逐步恢复或有望助推对应公司取得优于大势的表现。短期互联网公司以ROI为导向的投资策略或有助于有效的成本管控，带动利润增长及利润率表现好于预期，但随着经济前景展望向好，部分互联网公司或将为长期增长展开增量投入，或将致使利润率扩张速度放缓。向前看中期我们推荐三条主线：1）主营业务可持续获取稳定现金流且新业务具备长期扩张前景的公司；2）逆周期到相对顺周期的投资逻辑转变下的受益板块，如即时零售、在线招聘等；3）有望受益于监管政策落地催化（金融科技），或资本市场运作推动估值重估的公司。推荐腾讯、拼多多、京东、阿里巴巴、网易。

医药：预期未来6个月医药行业将继续反弹，驱动因素包括：1）疫情后医疗健康需求复苏，带动医疗服务、择期手术相关耗材增长；2）医保政策边际改善，支付环境持续利好创新药，集采对于药品、器械的影响可预期性强，集采后部分器械产品国产替代加快（如关节、IVD等）；3）宏观环境有机会改善，或将推动biotech融资触底反弹以及CXO板块的需求复苏（取决于全球加息周期等宏观因素，仍有不确定性）；4）部分低估值高股息率的个股具备估值修复机会，特别是医药流通以及医疗服务龙头标的。

食品饮料、免税美妆奢侈品：从近期信号来看，决策层在促进经济增长方面变得更加积极有为，并将进一步提供政策支持。市场短期有望迎来小阳春，乐观情绪也有助消费周期性较高的公司谷底反弹。我们维持买入珀莱雅，推荐贝泰妮。高端消费我们维持中国中免、普拉达和周大福的买入评级。

可选消费：7月的增长普遍比6月好，未来因为基数变低，消费力集中在暑假旺季爆发，8月的数据可能变好，配合潜在的政策利好（关注实际帮助）和比较吸引的估值（14倍，略高于去年10月的13倍），行情或会短暂转好。但鉴于宏观因素，我们对下半年仍然感到担忧。上调旅游行业至看好，推荐亚朵(ATATUS)，也看好海信(921HK)、美的(000333CH)、百胜中国(9987HK)、特步(1368HK)和滔搏(6110HK)。

汽车：6-7月份强劲的乘用车零售销量增强了我们对下半年的信心。长城和比亚迪的二季度业绩预告皆超出我们此前的预期，或许说明价格战对行业公司利润的影响小于投资者的预期。我们仍然推荐波段交易的策略，但对行业基本面的态度变得更加乐观。7月政治局会议后，提振汽车消费的政策陆续推出，对于改善市场信心和投资情绪具有正面意义，但仍然没有真金白银的刺激和支持。继续看好行业变革中的引领者，仍然首推理想汽车(LIUS/2015HK)；建议关注传统车企的电动化转型机会，推荐关注长城汽车（2333HK/601633CH）和吉利汽车（175HK）。

房地产和物管：谨慎乐观。销售端复苏乏力，7月开发商销售低于预期，根据克而瑞公布的数据，我们追踪的主要开发商销售总额在7月同、环比均下跌36%，YTD销售总额同比跌幅由1H23的5%扩大至7M23的10%。其中，国央企继续因其可售资源和品牌优势表现优于行业，越秀地产/保利发展/招商蛇口单月同比+39%/-6%/-16%。民企中，除个别民企（滨江/龙湖-10%/-34%）外其余仍跑输市场较多。年内至今近6成百强房企没有新增土地入账，我们认为国央企和民企拿地的分化将使销售端的分化趋势继续保持。融资端压力持续，开发商进入又一轮还债高峰，不断的债务展期或违约给板块股价带来波动进一步蚕食购房者信心。同时，不断的交付问题也将更多需求挤向二手房市场。政策端近期持续释放积极信号。地产金融相关部门及核心城市均表露支持意愿，已看到部分低能级城市予以落实，如贵阳、赤峰等。我们认为各更多城市、尤其高能级城市继续跟进落实放松政策将维持新房销售稳定在全年缓慢修复的节奏。

传媒文娱：中性乐观。7月因平台经济罚款落地、政策利好、强业绩预览等因素，泛文娱板块迎来阶段性反弹。随着2Q23业绩将近，我们认为8月板块有望保持震荡上行趋势，源于:1）大部分板块标的2Q23业绩向好；2）暑期强劲剧集和游戏上线；3）广告行业温和复苏；以及4）宏观渐进式回暖及系列经济刺激政策。我们持续看好短视频、长视频和游戏为代表的泛文娱赛道，基于宏观高防御性、竞争格局稳定、利润释放逻辑清晰。优选业绩预期向好、市占率提升、估值吸引标的，首选快手、爱奇艺和同程旅行。

保险：乐观。寿险二季度负债端受益于定价利率切换的政策预期催化储蓄性需求进一步释放，新单保费增长强劲，贡献上半年新业务价值增长。资产端二季度受预期转弱影响相对承压，但在近期支持活跃资本市场等政策加持下，市场情绪改善可期，催化资产端弹性修复。随着产品切换的监管落地，寿险公司下半年在产品上新和投放节奏的把控上有望实现差异化。在当前竞品收益率依然较低的背景下，定价利率下调至3%，对居民长期稳健的投资需求仍具备吸引力。短期来看，下半年各险企销售业绩可能略有波动，因上半年部分需求提前释放，但中长期看，负债端承接居民长期投资需求的趋势性不改，预计储蓄险全年仍有望实现较好发展。

财险表现分化，前三家和中小财险公司保费收入增速分化。分险种看，二季度车险保费增速回落，非车保费增长稳健，主要受农险、责任险保费增速提升拉动。在去年同期高基数影响下，财险下半年仍需关注非车业务结构对承保盈利的影响，及三季度自然灾害赔付的不确定性。整体来看，寿险行业自一季度太保/平安/国寿相继公布新业务价值增长转正，至4月的中特估行情、监管为防范利差损风险指导下调产品预定利率，至5月以来权益市场波动影响资产端投资收益，包括新会计准则的实施加强资负两端联动。随着经济预期转向，我们认为行业在下半年有望实现资负共振，推动基本面从底部回升，估值重归合理区间。推荐买入中国太保(2601HK)、中国平安(2318HK)、中国人寿(2628HK)。

资本品：工程机械/重卡看好：今年以来工程机械和重卡需求主要由出口市场所拉动,而随着近期国内房地产政策转向,我们预计工程机械和重卡国内需求将迎来潜在边际改善,对房地产施工比较敏感的工程机械产品包括塔式起重机和混凝土机械等将会相对受惠。我们继续看好浙江鼎力（603338CH，买入）在高空作业平台新产品持续突破海外市场,同时国内的结构性需求增长机会;看好中联重科（000157CH，买入）起重机需求超预期以及高空作业平台分拆释放价值;看好恒立液压(601100CH,买入)在挖机液压件的复苏机会,以及进入机械人产业链（滚珠丝杆）的增长空间;看好三一国际（631HK，买入）物流装备和矿山装备需求均超预期，下一催化剂将来自进军新能源领域。重卡方面,我们看好重汽(3808HK,买入)出口的强劲增长、市占率持续提升以及国内需求的潜在复苏。光伏设备看好:光伏产业链价格在经过大幅度下跌后最近两周有所回稳，我们认为从短周期和市场情绪的维度上对板块表现会有所支持,我们相信在光伏产业链中,设备制造商仍然是下游产能军备竞赛中的相对受益者。

能源–城燃、电力运营商：

-电力运营商:保持乐观。根据国家能源局数据，2023年1-6月电力累计装机同比增长10.8%到2708GW；其中太阳能发电和风电装机同比增长明显，分别同比增长39.8%和13.7%。非化石能源发电装机容量13.9亿千瓦，同比增长18.6%，占总装机容量的51.5%。风光投资增速持续提升，导致全行业投资增速为53.8%，占比提高3.4%。根据国家发改委数据，入夏以来全国最高用电负荷两创历史新高，最高值达13.4亿千瓦，较去年峰值增加0.5亿千瓦。火电在实现保供作用依旧。关注华润电力（836HK）,估值具有吸引力，预期2023年风光新增装机增加，火电成本下降，良好的预期股息率，新能源业务分拆A股上市预期进一步释放潜在价值。三峡能源（600905CH）方面，预期下半年新增风光装机提速；风光上游成本下降以及技术效率提高导致技术成本下降有助于提升新增装机项目IRR；整体上网电价预期和去年持平。

-城燃板块:保持谨慎乐观，板块整体短期波动，但调整后估值具有吸引力，基本面稳中恢复。2023年上半年天然气表观消费量小幅反弹，同比增长5.87%。国产气供给和进口同比上升明显。预期气源供给和成本改善优于去年。然而，由于上半年经济恢复增速稍弱于预期，工业用气需求较疲弱。近期相关居民顺价政策陆续出台利好城燃毛差。推荐华润燃气（1193HK），原因是其估值具有吸引力，居民顺价政策陆续公布利好毛差改善；增值业务保持良好增速。新奥能源（2688HK）综合能源业务强劲增长势头持续，ESG评级较高。