国际市场情况

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据美国农业部（USDA）8月供需报告，全球棉花产量预估为2484.6万吨，较上月预估调减59.3万吨，同比减少35.7万吨；全球消费估计为2545.9万吨，较上月预估调增10.6万吨，同比减少9.5万吨；全球进口量为955.5万吨，较上月预估调增8.6万吨，同比增加21.6万吨；全球出口量为954.9万吨，较上月预估调增7.5万吨，同比增加23.4万吨；全球期末库存预估为1995万吨，较上月预估调减62.8万吨，同比增加130.5万吨。

美国棉花种植面积大幅收缩，高温天气影响植株生长，优良率持续下降，差苗比例上升。8月USDA的报告显示，2023/2024年度美棉种植面积同比下降19%。从实际情况来看，美棉播种以来先是经历了长期低温阴雨，导致新棉生长进度偏慢，后市经历了长达数周的极端高温天气。天气预报显示，未来6—10天美国棉区气温偏高，降雨几率正常；未来8—14天气温仍偏高，主产区得克萨斯州西部降雨量低下。

截至8月15日，美国干旱面积占比为50.44%，周环比下降0.63个百分点，其中得克萨斯州干旱面积占比为88.15%，周环比上升2.12个百分点。8月14日USDA发布的美国棉花生产报告显示，截至8月13日，美棉差苗率为43%，周环比上升9个百分点，为近年来同期最高值；现蕾率为96%，周环比上升4个百分点，但同比落后两个百分点，且较5年均值落后1个百分点；结铃率为72%，同比落后6个百分点，也较5年均值落后5个百分点。美棉生长状况达到良好以上的占36%，较前周下降5个百分点，但较去年同期高两个百分点，其中得克萨斯州差苗比例为66%，较前周上升11个百分点。

USDA的报告显示，8月4—10日，2023/2024年度美棉净出口签约量为4.23万吨，签约量净增来自中国（3.14万吨）；本年度美棉总签约量为117.4万吨，其中对中国签约34.9万吨。尽管出口情况好转，但美棉累计签约量仍处于较低水平。

印度棉花种植面积同比减少，但仍处于偏高水平。印度农业部的最新数据显示，截至8月18日，印度周度植棉面积为5.78万公顷，较前周减少71%。目前印度新棉种植面积为18279万亩，较上年度减少1.9%，但仍属于近几个年度来的偏高水平。后续预计印度棉花供应相对充裕。

国内市场情况

国家出台多项政策缓解供应紧张问题

新疆高温天气影响棉花生长。据新疆农业气象台统计，7月1日—8月15日新疆多数棉区气温在25°C—31.5°C，与常年相比偏高0.3°C—3.4°C。持续较长时间的高温天气不利于棉花开花结铃，会造成蕾铃脱落。8月22日新疆农业气象台预计，8月下旬的气象条件对南疆西部棉花裂铃吐絮略有影响。

7月，中国棉花协会棉农分会对全国10个省市和新疆自治区2057个定点农户进行了棉花生长情况调查。结果显示，全国棉花大部分处于花铃期，其中新疆棉区持续高温、降水偏少，棉花发育进程晚于常年10—15天；内地棉区月末受降雨影响，棉花倒伏、蕾铃脱落不同程度发生，但整体长势好于去年。截至7月31日，全国27.8%的调查户反映棉花总体苗情较好，较去年低25.7个百分点；全疆4%的调查户认为棉花苗情较好，较去年低63.8个百分点。全国棉花病虫害较轻发生，其中病害较轻的面积有67.7%，同比低19个百分点；虫害较轻的面积有66.1%，同比高27.8个百分点。

商业库存和工业库存环比均下降。据统计数据，截至7月底，全国棉花商业库存为232.75万吨，环比减少56.94万吨、同比减少86.65万吨。此外，截至7月底，纺织企业在库棉花工业库存为76.85万吨，环比下降5.37万吨，同比增加19.01万吨。棉花工业库存处于历史较高水平，但5—7月环比增幅收窄。

年度进口量处于较低水平。据海关总署的统计数据，7月，我国进口棉花11万吨，环比增加3万吨，同比减少1万吨。截至7月底，2023/2024年度我国累计进口棉花68万吨，同比减少58万吨，处于历史较低水平。

国家发放棉花进口滑准税配额。为保障纺织企业用棉需要，国家发改委于7月21日发布公告称，发放2023年棉花关税配额外优惠关税税率进口配额，本次的75万吨不限定贸易方式。

国储棉轮出销售。根据相关部门要求，为更好满足棉纺企业用棉需求，中国储备棉管理有限公司组织销售部分中央储备棉。国储棉于本年度7月31日起每个国家法定工作日挂牌销售。截至8月23日，储备棉每日成交率为100%，累计成交184036.74吨。

目前下游补库意愿并不强烈

棉纺企业棉花库存维持在历史低位。据中国棉花协会的统计数据，截至7月底，棉纺企业棉花平均库存使用天数为24.7天，处于历史最低位。棉纺企业下游消费不及预期，夹杂纱线、坯布库存逐渐累积，补充原材料棉花的意愿自然没有那么强烈。

棉纺企业纱线、坯布产量创出历史低值，库存缓慢增长。据国家统计局的统计数据，截至7月底，国内棉纺企业纱线产量为185.1万吨，环比减少14.7万吨，同比减少32.5万吨；坯布产量为25.7亿米，环比减少3.0亿米，同比减少5.1亿米，持续处于历史低位。此外，截至7月底，棉纺企业纱线库存为23.22天，环比增加1.24天，同比减少16.74天；坯布库存为30.3天，环比减少8.84天，同比减少14.29天。从数据来看，棉纱库存1—7月逐渐增加，坯布库存1—6月持续攀升，7月才略微缓解。

纺织品服装内需略有增加。7月，服装鞋帽、针纺织品类零售额为961亿元，环比减少277.3亿元，同比减少3.3亿元；1—7月，零售额为8039.7亿元，累计同比增长超10%。从数据来看，下游消费略有增加。

纺织品服装外需持续收缩。海关总署的数据显示，7月，我国服装及衣着附件出口159亿美元，同比减少18%；纺织纱线、织物及制品出口111.5亿美元，同比减少14%。截至7月，本年度我国纺织纱线、织物及制品、服装及衣着附件累计出口1723亿美元，同比减少9%，其中服装及衣着附件累计出口927亿美元，同比减少7%；纺织纱线、织物及制品出口795.5亿美元，同比减少11%。

交易策略参考

纺织上游棉花价格持续上涨，很大程度上是基于供应端收紧预期，即美国和我国植棉面积下降，且产区遭遇连续高温，导致棉花减产预期增强。

长期来看，棉花价格上涨尚未得到下游需求的支持，服装消费不及预期，棉纱跟涨乏力。据新疆相关纱厂反馈，近期亏损严重。当前纱厂成品正在累库，皮棉库存在7—20天。纺企下游染厂与布厂开机率在30%—60%，市场成交清淡。本年度棉花销售接近尾声，部分企业表示可供选用的资源相对有限，随着储备棉轮出挂牌量的增加，国内棉花供应偏紧预期将扭转，进而为下游纺织企业用棉提供保障，这限制了郑棉价格的上涨空间。

短期重点关注8月27—30日美国商务部长访华情况，若相关磋商如无实质性进展，则对郑棉价格影响中性，而若出现积极信号，则利多郑棉价格，操作上就会出现短多机会。

长期需要密切关注纺织行业下游需求情况，如持续低迷，则考虑择机逢高构建期权熊市价差策略，买入平值附近看跌期权，同时卖出行权价在目标下跌价位以下的虚值看跌期权。合约选择方面，关注期权合约的流动性以及期权合约期限与计划持有时间的匹配性。

熊市价差策略能够在控制风险的同时获得标的期货价格下跌的收益，如果价格大幅下跌，那么根据实际情况平仓止盈。

该策略的风险点在于当标的期货价格上涨、未下跌或虽小幅下跌但没有跌出策略盈亏平衡点时，头寸将出现亏损，但最大亏损有限，为净权利金。建议在应用该策略时根据市场环境及时平仓。（作者单位：海通期货）